4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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