近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局(jú)一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能(néng)不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.8祈使句例子英语，祈使句例子10个8％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的(de)股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的(de)角(jiǎo)度看，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经(jīng)理只关注经济(jì)的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要(yào)一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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