美国(guó)债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实(shí)质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对(duì)《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国(guó)债(zhài)务(wù)上限情(qíng)景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的(de)货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及(jí)后均(jūn)得(dé)到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的(de)可能(néng)性(xìng)非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的(de)相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投(tóu)资者(zhě)对两(liǎng)党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙(xù)事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供(gōng)下(xià)行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合(hé)波动(dòng)。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期内仍会(huì长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的)高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此(cǐ)类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做(z长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的uò)空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策(cè)略是(shì)做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上(shàng)限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的(de)财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出(chū)现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启(qǐ)降(jiàng)息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会(huì)继续(xù)加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美(měi)元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个(gè)重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购买美(měi)债(zhài)异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给美(měi)债市场造(zào)成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联(lián)储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还(hái)会(huì)加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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